Los riesgos de estar fuera de lugar

El mercado de bonos muestra preocupaciones

               Conflicto en Medio Oriente, aún sin visos de solución. Trump parece moderarse, pero después promete atacar pronto si no hay acuerdo; Irán busca controlar el estrecho; Teherán admite disminuir diferencias con EUA, pero Motjaba Khamenei insiste que el uranio enriquecido debe permanecer en su país. Los mercados de deuda comienzan a descontar indicios del conflicto llevando a inflaciones más elevadas y no transitorias: los Bonos del Tesoro a 10 y 30 años alcanzan rendimientos de 4.58% y 5.08%, respectivamente. Por el momento, coexisten con mercados de renta variable que mantienen buen ánimo, quizá ante prospectos de ofertas públicas iniciales masivas vinculadas a la inteligencia artificial. Así, se registran variaciones semanales de +1.1% para el S&P 500, +2.4% el Dow Jones.

               Al respecto, el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por sus siglas en inglés) afirma que el dilema más grande es si los países y las empresas pueden lidiar con mayores costos de insumos, cadenas de suministro menos confiables y condiciones financieras más ajustadas. También manifiesta que EUA está mejor posicionado ante el choque de oferta en energéticos por su transición a ser principal productor de crudo del planeta, pero no es inmune; Europa, por su parte, se ve más afectada por inflación energética importada y un momentum industrial menos conveniente. Para los emergentes, el Instituto recomienda una diferenciación fundamental más que estrés generalizado: en algunos casos, los inversionistas siguen inyectando capital hacia países con reservas más resilientes, un marco de política creíble y menor exposición a riesgos energéticos y de renovación de contratos. 

               Minutas de Fed revelan disposición a cambiar de dirección, de ser necesario. Los miembros del FOMC se pronuncian de acuerdo en ajustar la política monetaria si emergen riesgos que impidan el logro de sus metas. Tres miembros prefieren ahora una caracterización bidireccional de las decisiones futuras de tasa, lo cual puede indicar menor respaldo a continuar con los descensos previstos. La economía crece sólidamente, pero las ganancias laborales han sido escasas; la minuta considera ahora la inflación como elevada. Esta visión de una Fed menos acomodaticia es consistente con un cambio de perspectiva hacia condiciones financieras globales más apretadas. Al respecto, Kevin Warsh toma posesión en la Casa Blanca como presidente de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal y sucesor de Jerome Powell, en una de las posiciones económicas más poderosas del mundo, ante la presencia de Donald Trump. 

El lugar de México en los mercados internacionales está en riesgo

               Moody’s recorta su calificación soberana de largo plazo para México a Baa3, el nivel de grado de inversión más bajo. Hecho este cambio, asigna una perspectiva estable, lo cual dificulta un recorte adicional en al menos 6 meses. Entre las razones que explican esta decisión se encuentran “un gasto rígido, una delgada base de ingresos y un continuo respaldo financiero a Pemex, que limitan la habilidad del gobierno para estabilizar su deuda en un contexto de bajo crecimiento”. Tanto S&P como Moody’s han hecho explícito que les preocupa una dinámica fiscal perversa, además de apoyos a Pemex que, al no modificar las circunstancias operativas de la compañía, ocurren a costa del riesgo soberano. Los tiempos en los que cada una de las calificadoras ejecutan sus decisiones varían, pero como el cuadro muestra, el tiempo ya apremia: entramos a una zona en donde la continuación de las tendencias fiscales prevalecientes, el bajo crecimiento económico, o condiciones financieras desfavorables (o una combinación de las tres) podría sacar al país del área de grado de inversión. ¿Qué implicaría? Los mandatos de muchos fondos institucionales (en el mundo, pero también en México) precisan al menos dos calificaciones grado de inversión para poder invertir en ciertos instrumentos. De no existir esas condiciones, el acervo de fondos disponibles a cualquier país o empresa se reduce y es necesario pagar tasas más elevadas. Son cosas que a veces damos por descontado, pues es un territorio que abandonamos a comienzos de este siglo – paradójicamente es Moody´s quien primero otorga grado de inversión a México en el año 2000.

               Se revisa el PIB del 1T26: cae -0.6% trimestral en cifras desestacionalizadas (vs -0.8% estimación anterior). En cifras originales, el indicador presenta una variación anual de 0.2%. Por componente, las actividades primarias y terciarias crecen 0.4% y 1.0% anual, mientras que las secundarias se contraen -1.2% anual. Mantenemos nuestra expectativa de crecimiento para todo 2026 en 0.8%.

               En la primera quincena de mayo, la inflación se desacelera a 4.11% anual, en línea con nuestros estimados. La inflación subyacente en 4.22%: mercancías en 3.83% y servicios en 4.59% anual. Una base comparativa favorable en agropecuarios también explica en buena medida la menor inflación observada.

               Las minutas de Banxico revelan que la Junta no considera recortes adicionales. Los miembros de la Junta consideran que la tasa del 6.50% es adecuada ante el panorama actual y la incertidumbre en Medio Oriente; juzgan apropiado mantenerla en ese nivel. Manifiestan que las medidas tributarias de inicio de año no han mostrado efectos de segundo orden, pero que la inflación en servicios aún se mantiene persistente. En su voto disidente, Galia Borja señala que la persistencia en servicios y una base comparativa desfavorable en la segunda mitad del año retrasarán la convergencia al objetivo del 3.0%. En paralelo, Jonathan Heath percibe que el margen para más recortes de tasa se reduce y que la incertidumbre es elevada. La discusión parece haber sido intensa y con posturas irreductibles en algunos temas: el bajo crecimiento económico es atribuido a condiciones cíclicas, pues se habla de “ausencia de presiones de demanda en la economía”; al repunte en precios de frutas y verduras lo consideran como “perturbaciones transitorias” a pesar de que el año pasado estos componentes fueron instrumentales para mantener la inflación general bajo control. Lo más notable, en nuestra opinión, es la caracterización de la crisis en Medio Oriente – el choque de oferta de energéticos más importante de los últimos 60 años – como de “impacto acotado” o incluso que “conlleva riesgos en ambos lados del balance”.

               Sheinbaum envía propuesta de corrección a la reforma judicial. Entre las propuestas resaltan diferir la elección de juzgadores a 2028, un esquema similar a las anteriores salas de la SCJN, capacitación permanente obligatoria a ganadores, similar a la otrora carrera judicial, sólo dos competidores por posición, pre filtros a mejor evaluados y comités de evaluación, entre otros.